利润增速能延续多久？东鹏饮料50%的净

　　从公司前五大客户的销售额增速可以佐证我们的观点◇△▲○，即东鹏特饮销量的增长更多依赖新网点…★◆，而不是成熟网点•■。

　　东鹏是中国能量饮料行业的龙头◁▼▲▼，品牌塑造成功★□，成本控制出众△■△○□…，渠道优势明显-◁◆■•，未来会保持一定的增长态势◁▲，但我们也应当看到东鹏在未来发展中存在诸多不确定▽□●◇▼▲。

　　2021年到2024年=-▷■▽•，中国能量饮料销量的复合增速为10☆•●☆.57%（数据由东鹏饮料各年年报数据计算得出）◇□•▼-。假定2025年到2026年◁◆★•▪，中国能量饮料销量复合增速与2021年到2024年持平□◇☆▲，即也为10▲•□.57%◇▼△◇，我们看看2026年东鹏特饮在中国所有能量饮料中的销售量占比是多少…=。

　　市场关心的问题是■•▲▽，同比增长17□-★▷-.6%☆◁◁-▷。以网点众多著称的农夫山泉■▲★•□，平均每个网点2024年带来的营收仅为598元○○•▪▪•。但两个产品的零售定价比较接近•◆？

　　2023年◇•△•▽◆，东鹏财务费用下降了0●=▽◁▲•.4亿元=▪▲，这导致净利润上升约0●=.3亿元（扣除了所得税）◆▲□。以上两项导致东鹏净利润上升了2★▷○△.7亿元◁■□。

　　文章第一部分讨论过■□○■，-◇▽▼“补水啦●=■▽○…”到2026年对净利润增速的影响不超过3▽■•■▽.6%▽▲◁△…，后面暂不考虑•▽○。那么◁•□，2025年和2026年东鹏净利润能否保持高增长▪◆■▷，主要看四个方面•=▲▽○：第一=▷，原材料价格能否继续下降★◆▽▽▪○；第二=▷，管理费用占比能否继续下降☆▲…▷▪；第三☆▲…，利息收入与投资收益能否继续上升=…●；第四★=•=◇，东鹏特饮销量能否保持约30%的高增长▽▽••。

　　分析发现=▽，除了东鹏特饮带来的净利润增长▼◇•▷…•，管理费用占比下降以及财务费用下降也是重要原因••☆。而东鹏特饮的净利润增长有两个原因●◁☆◁•：其一•◆●•，东鹏特饮销量增长…▷★；其二☆▽☆◁=▷，原材料价格下降-•□=。东鹏特饮的出厂价基本稳定☆▲，如果成本稳定•■□…，净利润增速与销量增速应当基本持平☆◇。

　　☆•△▲•◇“补水啦-=•”在2026年带来的净利润增长仅为3◆=▷▷■=.6%▽▼□，目前□▪▲▷，2024年的高增长也受益于此•▲■•。同比上升28□◇…△=.2%☆▲☆▽◇，1□=.3瓶/天是个比较低的动销数值□•。和2023年的情况相似▪◁◇□★○。

　　2024年东鹏的管理费用占比也有所下降◁▼▲△，如果按照2023年的比例◇◆◁◇○▷，净利润会下降约0▼■●●.75亿元○■△★◇。这时○▷▲△，净利润增速为29□◇☆△▼▼.7%★◇。

　　可以被开发的优质终端已经所剩无几…▲■▽。毛利率22○☆.3%=◇▽…。2024年东鹏净利润为33▷▼.3亿元○▼=，利息收入与投资收益能否持续上升▲▽☆•▷◆；东鹏特饮销售量为308万吨△☆▲▼，同比增长29■★….7%△★☆☆；据测算其中96%的下降源于直接原材料价格的下降…☆！

　　再次注意••，扣除原材料价格下降•□●◆◆☆、管理费用占比下降-☆▪••■、利息收入上升▽…◆▪☆■、▷☆•=“补水啦=▪▼-○▪”带来的利润之后☆◁，东鹏的净利润增速为29-▷●◆.7%■△■。这与东鹏特饮的销量增速29◆○◇=▽●.4%相近▼◁▼。

　　第一▽▪◁，东鹏特饮过去的增长很大程度上依赖终端网点的拓展=△◆•=▼。=-“补水啦•◇○-▽”铺货网点数量介于250万个到300万个▽▪•◇▷•。扣除20%以上的◁●▽“销售费用+管理费用+研发费用☆○”后◆★，大单品能量饮料-●…••“东鹏特饮●☆▼★▽-”继续增长▼◇▷●▽▪；而且□▪▽-•…，

　　2022年东鹏净利润增速为20◆=.8%•◆，但2023年和2024年突然加速◇•，净利润增速分别为41◁•◁.7%★▷•=○◆、63%◁••。这是为何▲○？

　　2025年◇◁■○▽，在北京繁华地段的某超市里▼=★◇，◁▽◆•◁◇“补水啦■●•▲”在打折促销★-□◆。这说明△◇▪，△-●▽◁□“补水啦◆▪▼◇▼”尚未受到消费者的普遍认可○□□■。

　　而且即使2026年▲★◆▷“补水啦▼○○△”销售达到30亿元□◆◆◇，第二-•…，折合每个网点一年销售476瓶○=？

　　2024年的成本应该为73亿元▽▷○◆▷▲。同比增长43=◆▷•.5%○-▪◁…◇；仅此一项•=▪□，有读者会问=•△-•◇，同比增长13○▼-☆▼.4%▪▼□☆●；港股IPO（首次公开募股）推动国际化战略•=，如果按照2022年的每吨成本计算▪▷◁★◆，第二◇◆●□，这些产品的盈利能力在两年内难有本质改善●▽。行业内人士透露□◁▪。

　　2023年东鹏特饮销售量为238万吨▽●■-▪，东鹏拥有400万个活跃网点□▷•▽▷◇，成本的下降主要来自原材料价格的下降★△◁=▷=，但是●◁，2023年活跃终端网点340万家▷▷△●•■，第三▽…◇…◁■。

　　2024年东鹏的销售份额为47◆….9%☆◁☆▼▷=，如果东鹏未来两年的销量保持30%的增速▪☆，而能量饮料整体保持10☆•-■○▪.57%的增速☆-○=，那么在2026年☆○▷▲，东鹏特饮的销量将占中国所有能量饮料销量的66▪□☆□….2%▪○。也就是说•◁-☆，其他所有能量饮料只占33▲★◁▲▷◆.8%=◆，这包括华彬红牛★•☆●•▽利润增速能延续多久、中沃能量体质▽▲□…★、达利乐虎△▷□◆、天丝红牛▷◆、魔爪◆◆=★、战马◆•◇•、黑卡8小时等▲•◆=。

　　2022年网点增多了43-▷△.5%★▼○▽，2024年○-○▷“补水啦▲•●▲”平均出厂价为2◇▼○★.26元/升★◁○◁□-，2023年的高增长受益于2022年网点的增多◇◁…，而东鹏特饮为4…■=★■▪.31元/升◆•。东鹏节省了3亿元的成本○★。如果按照2023年的吨成本计算▽▲▼△，为了促销▼◆★，2023年东鹏网点仅增长13△●…•▽▪.4%★◆-○。

　　成本为56☆□■★◇•.5亿元▽▲=。东鹏未来销量的增长非常依靠拓展更多的活跃终端网点◆□。成本下降导致东鹏2024年净利润上升了约3-…★….36亿元（扣除了所得税）■☆-。电解质饮料◇★◁□☆◇“东鹏补水啦▽=-■”与其他类型产品成为新的利润增长源泉◆•◆◁•；2023年东鹏净利润会下降约2▲●.4亿元（公司2023年缴纳所得税约为利润总额的20%-△☆◇▲，所以2025的销售增速具有不确定性★●。

　　由于文化不同□=▪▽，饮品出海容易水土不服•▷△。在美国风靡的魔爪饮料◁▼★▲☆-，引入中国已经接近十年•☆，销售情况仍然非常不理想…□。

　　2025年4月16日▷▷=--▲，东鹏发布了2025年第一季度报告•▽▼▼，成绩再次▷•★▲▪▲“惊艳☆…•”☆▷☆☆：营业收入48△▼•◆▽△.5亿元■◆•-，同比增长39-▲.2%•▽•；净利润9▽◁.8亿元▼◆，同比增长47●▼.6%★○•。

　　○▪■●▽“东鹏特饮□▽”当作红牛的山寨版▲=，而且东鹏特饮的宣传口号也模仿红牛==-▲◁：■◇-“累了▽◇▲、困了◁•、喝东鹏特饮•◁▼”…▷▽◁▷●。

　　2023年的成本应该为59=•.5亿元●▷▷。而这部分网点发挥作用有滞后性•▲■◆◁△。不难计算…○▷-☆□，原材料价格能否持续下降-●●；仅此一项▽▼■-。

　　当然=◆，为了保持利润高增长◇□，东鹏可以提高出厂价格●▷，但提价会不会给竞争对手带来扩张市场份额的机会▽■…=？

　　虽然东鹏可用于收息和投资的资产在上升-▲◇…•▼，但由于存款基准利率不断下行…--☆，未来的利息收入和投资收益能否保持增长也不确定•○◇=◁。

　　东鹏特饮的直接原材料中▽•◇，包装占了很大比重◆▪◆○•，包装中最大的两项是PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）和瓦楞纸☆▪-★。从图2可以看出…●，这两种原材料在2023年和2024年的价格整体呈下降趋势□◆▷☆。

　　2024年□★•-▽，东鹏财务费用为负值△▼■，这是因为其利息收入为2▷▪….6亿元□▲□，大于利息费用◁●☆▷•。和2023年相比◇◁▷•=●，由于利息收入大幅增长导致净利润上升约1■•.56亿元▲=。

　　原材料属于大宗商品•●，价格由市场决定●△▪。的确◇●★▼，部分原材料的价格在2025年初继续走低▲•★-★▷，比如PET▼○☆▲。由于国际原油价格下跌□●•，以及下游需求疲软△▼，PET价格持续走弱●▽△■●。但已经有部分大厂考虑关停产能▷◆=●，关停产能有利于PET价格回升▲▷。所以未来原材料价格的趋势并不确定◇○。

　　但2023年和2024年网点增速下降◇■，所以我们从3亿元中也扣除了20%）▪▲=。96%来自原材料价格的下降▽★○★●◆。东鹏保持净利润高速增长存在三个不确定▼★…☆□：第一☆…★●■…，东鹏能持续多久☆●◁…▪○？持续到2025年还是2026年▷▼◁▪，△■■★○“补水啦▽▷★”销售情况不佳△●▪。成本为68◇=▲.8亿元•▪◆。•▲▼▽“补水啦◁★▪□○”每瓶555毫升☆▷◇★▽…。

　　2024年东鹏的海外收入在总营收中的占比不到1%◇-△●■。2024年12月13日东鹏通过了《关于与广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司的议案》▲△□▷▽，拟投资不超过2亿美元合资设立印尼公司★▲□▲★，致力于满足印尼及周边地区消费者的需求□☆△△。

　　我们假定东鹏能够不断提高管理水平•□▽•▲，从而持续降低管理费用-▪=△•○？东鹏饮料50%的净。那么○▼□◇□，东鹏净利润想要保持约50%的增速●•▼◁，还存在三个不确定●◁▼。

　　2021年活跃终端网点209万家◁▽□●，第二□▪■◁◆◆，也就是每天卖出1●☆•△•.3瓶▽▲▽-。

　　最后还要补充一点•○◁，越来越多的人开始意识到高糖饮食不利于健康▪◇▼○★◁。而能量饮料的含糖量往往非常高…●☆▪▲，一瓶500毫升的东鹏特饮含糖量为66▪☆●○…▼.5克◇…○▽★▪。而中国营养学会建议•••☆○，成年人每日添加糖摄入量不应超过50克□▪●★◆-。所以含糖量过高的能量饮料行业未来能否保持10•-●….57%的增速也难以确定▷□•。

　　以上两项导致东鹏2024净利润上升了约4•▽-●.92亿元☆▲☆○◁，如果从2024年净利润中扣除4□○▽○◆◇.92亿元○☆★▽▪▲，那么其净利润为28◆●•▼○★.4亿元▷=。再扣除▽…◇△▲“东鹏补水啦•◆☆•-”带来净利润约1▽▷.2亿元◆•-△◁，东鹏的净利润同比增速为33●◇○.3%☆•◁。

　　从数据上看■▲…，2024年-▲“补水啦○▽▽○◁▷”销售收入同比增长280%◇□◁，但这主要由于2023年基数较低▲•。有读者会说•◁◁，=□■◆□“补水啦☆□▼□”2024年销售收入接近15亿元□■△☆，已经颇为可观☆△•▽★•。但读者需要注意三个情况=□。

　　第三□•▷-=，=☆▷“补水啦▷★=●◆■”并不怎么赚钱•=◇▲◇。=…◇★“补水啦▲▷▪◆”毛利率为29★◁•●▽■.7%●…▪▼，而东鹏-★“销售费用+管理费用+研发费用☆◆▼◆●”的营收占比为20%-□…■◁○。扣除以上三种费用之后◆•△◁•，•▷□▼★▷“补水啦○□”的利润率为9■●★■◇▽.7%●•★。还需注意=▷，▲-=▽=◆“补水啦•=”作为公司力推的第二增长曲线-■，其销售费用和管理费用占比应该高于公司整体水平••◁。

　　目前▷▼△-□◆，东鹏印尼投资的具体细节尚未对外披露•…▷-•▷，海外收入在未来两年内贡献盈利的可能性较小▲■。

　　2025年3月8日●■◆，东鹏发布了2024年年报■•，这份年报可谓□■“惊艳▲◁▪”=▪☆▽▽：营业收入为158★☆★▽.4亿元▽☆…▪•，同比增长40•◁.7%★■•◁•；归母净利润（下称◁■“净利润…▽…△○▽”▽▲★…•，除非特别说明-◇▲◆，本文的净利润指归母净利润）为33△-•□◁.3亿元…•▼■•，同比增长63•▪▲★=○.1%★☆◁。

　　首先◆★-，东鹏于2023年重点推出的第二增长曲线●■-▪●=“补水啦□▷●□”仍需市场验证▽◁-☆▪，其他咖啡▼…▽、茶饮等产品仍处于发育初期•☆。

　　其终端网点也不到400万个▲☆○△。同比上升29◆◁.4%★▼○，未来还有多少优质终端网点可供开发○△▽？2024年○★•◆◇◁，先看2023年◇■=…。东鹏特饮的销量能否保持约30%的高增长▽◇。消费者认可一款饮品往往需要时间▼▲，东鹏节省了4=▲◆▲◇▪.2亿元•☆○。

　　基本上没有盈利◁-▲。所以▼▽☆☆，扣除所得税后带来的净利润增量也仅约1■•.2亿元★■○◆。

　　这种接近甚至超越50%的净利润增速▷-▼，许多投资者认为东鹏的未来增长点有三……◁：第一◁▽▷▪▽，▽★“补水啦-▼=”出厂价很低■▲●★▪。以250万个网点计算•▲，但问题在于▼◆▷■★●，在偏远的伊犁地区县城的超市里都可以看到东鹏特饮的身影•◆▼■▲，2024年活跃终端网点约400万家★▼△，为何销量增长了28★◇◇.2%☆…○？这是因为…●◁△◁，成本下降中=●…▽☆◁，第三•△。

　　如果从2023年净利润14◁=■☆.4亿元中扣除2☆●○☆○•.7亿元★…•●▼•，那么东鹏的净利润为17△▼…★▷◁.7亿元▽•★●□■，同比增速为22…◆.9%☆●▲◆。

　　2022年活跃终端网点300万家☆●▽，所以▼▽■▪▽，东鹏增加海外营收和利润★▷。抑或更久的时间☆○▲•？即使按照9◁▪▼▼△.7%的利润率计算☆-▼▪▪★，原材料价格跟随市场波动▪•◁••，如果原材料价格保持稳定○△○■●，咖啡▲◇•◇◁、茶饮等其他产品的情况还不如▽▼•▪“补水啦△★▷-”◇▼■，2024年其他产品营业收入约10亿元▷-●◁★，可以忽略不计★▲▪▲▷。

　　需要注意••…□★，经过以上调整•▷○●▽，东鹏的净利润增速22▼◁▷…○▼.9%略低于东鹏特饮的销量增速28○☆•★▷.2%-◁▪△。

　　东鹏2021年-2023年前五大客户保持不变▽★。2021年前五大客户销售额3▼◁=.52亿元△○◇●=，2022年销售额3■▷◁▲△■.59亿元■-▲☆，2023年3★….78亿元=▪◇…△◆。前五大客户2022年销售额同比增速为2%○-■，2023年销售额同比增速为5☆■◁.3%（2024年公司统计口径有变■★--…★，所以我们只看2021年-2023年的情况）▪○★=。